综合选择题冲刺
这一页把前 8 个模块压成一轮客观题冲刺。重点不是继续铺知识，而是训练你在最短时间里识别题型、抓 friction、定位公式和写出最简但正确的机制答案。整体按照考试结构偏向 判断 / 选择 / 比较 / 机制解释。
- Exam Fit: 70% objective
- Cross-module sprint
- Mode: 自测 + 纠错
- Next: Module 10
主题鸟瞰
这一轮冲刺要解决三件事：识别题型、快速排错、把“概念记忆”转成“考场判断”。
绝大多数选择题本质上都在问一个 friction：估值、风险、信息不对称、挤兑、危机放大器或政策传导。
firm value、equity value、debt value、depositor payoff、central bank objective 一旦看错，后面全错。
考试里很多选项差别只在一句经济直觉。只会背定义不够，要能用一句话写出为什么。
IRR vs required return、cash-flow beta vs return beta、adverse selection vs moral hazard、WE vs REE、quality vs liquidity flight。
这里刻意压缩成高频判断和比较题，目的就是把前面分散的知识点压成考试反应速度。
考场里最值钱的不是会背多少，而是能在 20 秒内看出题目到底在问谁、问哪条机制、错项错在哪里。
考前总表
先用这张表压缩前 8 个模块的高频考点，再开始做题。
PV / YTM / DCF / CE / tracking portfolio / IRR / required return / beta
risk aversion / certainty equivalent / risk premium / REE / noisy REE / price discovery
pooling / separating / equity vs debt / asset substitution / debt overhang / IC
redeemability / bank run / deposit insurance / liquidity spiral / twin crisis / ambiguity
MB = C + R / open market operations / QE / inflation targeting / Taylor rule
把社会最优当成股东最优、把高努力 NPV 当成融资可行、把政策工具当口号、把市场价格当纯基本面反映。
互动题组 A
A 组偏概念判断与边界辨析。先答，再展开答案。
1. 若一个资产能 store value，它就一定是 money。
答案：错。
money 还需要 medium of exchange 和 unit of account 功能。store value 只是其中一项。
2. current yield 与 YTM 的主要区别在于，后者会考虑 capital gain/loss 与到期偿付。
答案：对。
这也是为什么 C/P 不能直接代替 YTM。
3. 在风险厌恶下，risk premium 之所以为正，是因为 certainty equivalent 小于 expected payoff。
答案：对。
这是模块 3 最核心的一条逻辑链。
4. 在 WE 和 REE 的比较里，关键差异是 REE 中 uninformed agent 会利用价格做信息更新。
答案：对。
WE 里价格只进 budget constraint；REE 里价格还进 belief formation。
5. 如果 signal 更精准，风险溢价上升，因为投资者会更在意风险。
答案：错。
更精准的 signal 降低 posterior variance，因此在课程模型里通常会压低 risk premium。
互动题组 B
B 组偏融资合同、激励与银行题。
6. 在 adverse selection 环境下，equity 往往比 debt 更 information-sensitive。
答案：对。
因此 equity 更容易出现 good type 被低估、bad type 被高估的问题。
7. 一个项目只要是 positive NPV，股东就一定愿意投资它。
答案：错。
若增量价值主要流向 old debt，股东可能因为 ΔEquity 不够而拒绝，这就是 debt overhang。
8. moral hazard 题里，只要投资者 break even，就说明 first best 实现了。
答案：错。
还必须检查 entrepreneur 是否真的会选 high effort，也就是 incentive compatibility。
9. 在 Diamond-Dybvig 模型里，银行之所以脆弱，恰恰是因为它先提供了流动性保险。
答案：对。
高效与脆弱来自同一合同结构，不是互相矛盾的两件事。
10. deposit insurance 只会增加系统稳定性，不会引入新的激励问题。
答案：错。
它减少 run incentive，但也会削弱市场纪律并加重 moral hazard，因此要配 capital requirements 和 supervision。
互动题组 C
C 组偏危机机制与货币政策。
11. 在 liquidity spiral 中，初始价格下跌之所以会被放大，是因为 mark-to-market、haircut 和风险约束会触发被动卖出。
答案：对。
危机的非线性来自约束和价格的相互强化。
12. twin crisis 的核心只是汇率贬值本身，不涉及企业和银行资产负债表。
答案：错。
真正关键的是 currency mismatch：外币负债在本币贬值后暴涨，净值恶化进一步引爆金融危机。
13. 当政策利率接近零时，QE 的逻辑是把政策从短端转向长端利率与风险利差。
答案：对。
QE 不只是“印钱”，而是直接影响期限结构和部分信用条件。
14. inflation targeting 做得好，就自动意味着金融稳定。
答案：错。
全球金融危机后的重要教训就是：price stability 和 output stability 不等于 leverage、asset prices 和信用体系也稳定。
15. 在 beauty contest 环境下，理性投资者可能会过度依赖公共信号，而不是私人信息。
答案：对。
因为他们在预测“别人会怎么看”，而不是只预测 fundamentals。
混合小测
下面这组更接近正式考试里的“简短机制题”。每题先自己写一句话答案，再展开参考答案。
IRR 不能直接当 required return？
展开答案
IRR 用的是项目实际投资成本，required return 用的是按系统性风险要求的公平价格，两者分别回答“你现在买能赚多少”和“市场要求应该赚多少”。
展开答案
因为市场按平均质量定价，good type 被低估、bad type 被高估，结果坏类型获得隐性补贴，好类型承担隐性税负。
展开答案
因为 debt 让外部人拿固定索取，成功状态的更多剩余收益留在 entrepreneur 手里，从而提高 high effort 的 private marginal benefit。
展开答案
因为只要 late depositor 相信自己不跑也不会吃亏，坏均衡就会失去吸引力，run 本身就不发生，于是实际赔付可能根本不会触发。
展开答案
因为 mispricing 可能先恶化，套利者会先遭遇 mark-to-market losses、margin calls 和客户赎回，被迫在价格回归前平仓。
展开答案
因为在零利率附近，短端进一步下行空间有限，政策要通过压低期限溢价和部分信用利差去影响长期融资条件。
即时反馈与错因
做完这页后，不要只看对错，要看你错在哪一类边界。
大概率是 概念边界和变量映射 问题，比如 money 功能、YTM、beta、REE、signal precision。
大概率是 目标函数识别 问题。你可能把 firm value、equity value、debt value 或 IC 条件混掉了。
大概率是 机制链条不完整。你知道名词，但没有把 run、spiral、ambiguity、currency mismatch 接成一条反馈回路。
大概率是 政策传导写空。你知道降息、QE、inflation targeting 这些词，但没有写清 reserve market、yield curve 和 expectations。
Hard Mode：更接近作业的高阶客观题
这组题刻意提高了一档，不再只考定义或单点判断，而是要求你同时识别目标函数、均衡类型和放大链条。更稳的做法是先写一句“题目在问谁”，再判断方向。
H1. 一个新项目总 NPV 为正，但其增量现金流主要先用于抬高 old debt 的回收率。若题目问 old equity holder 是否愿意投资，最稳妥的判断是什么？
答案：股东不一定愿意，即使 firm value 上升。
这是标准 debt overhang。题眼不是 ΔFirm，而是 ΔEquity。作业风格常把 “positive NPV” 写得很显眼，诱导你直接选 “会投”。
H2. 在 noisy REE 中，私人信号精度提高，但噪声交易仍存在。下面哪条说法最好？
答案：价格通常更贴近 fundamentals，但不必然变成 fully revealing equilibrium。
精度提高会增强 informed trading 的信息含量，但只要噪声还在，价格就可能仍然只部分揭示信息。这里常见错项是把 “信息更多” 直接等同于 “价格完全揭示”。
H3. 题目比较两种合同：A 在不同状态都按比例分成；B 在低状态更平坦、高状态给 entrepreneur 更多 residual。若摩擦是 hidden type 而不是 hidden action，哪种合同更容易融资？
答案：更可能是 B，也就是更像 debt 的合同。
hidden-type 环境里，关键是信息敏感度而不是努力激励。越像股权、越强状态依赖的索取权，越容易让高质量发行人觉得被低估。
H4. 存款保险可以阻止挤兑，但如果监管者没有同步约束银行资产端风险选择，考试最可能想让你指出什么？
答案：run risk 下降，但 ex ante moral hazard 上升。
这题把模块 5 和模块 6 接在一起。流动性危机被缓和，不代表激励问题消失；风险可能从 run equilibrium 转移到 risk-taking incentive。
H5. 某资产价格高于按系统性风险折现得到的公平值，但题目同时告诉你短期 realized return 可能仍很高。哪条理解最准确？
答案：“未来一段时间可能赚钱”与“现在相对公平值偏高”并不矛盾。
作业型题目经常把 realized payoff、required return 和 mispricing 放在同一段里混淆你。高 realized return 不自动说明当前价格低估。
H6. 一个国家企业部门有大量外币债务，本币突然贬值。若让你写最完整的危机放大链条，哪条最好？
答案：currency mismatch → net worth erosion → tighter borrowing constraint → fire sales / credit crunch → banking stress。
好答案不是只写 “汇率贬值导致危机”，而是写出资产负债表恶化如何穿过融资约束继续放大。
H7. 央行成功稳住 CPI，但信用扩张、杠杆和资产价格继续上行。这个题最想考什么？
答案：price stability does not imply financial stability。
课程后半段的重要收束点就在这里：单看 inflation targeting 可能漏掉 leverage cycle、maturity mismatch 和 collateral boom。
下轮连接
模块 9 结束后，你应当已经能快速做客观题。下一步就是把高频计算题收成最后一页。
模块 10 会只做三类计算：估值题、融资激励题、风险溢价 / 信息推导题。这会是整套复习的最后一页，也是最接近真正考场手感的一页。