危机机制与市场异常

繁荣时期 sentiment 过度乐观，信贷标准松、杠杆高；随后哪怕只是小违约或小利率冲击，也可能触发 risk reassessment，贷款骤停，经济进入急刹车。

价格跌一点，净值就缩一点；净值缩一点，融资约束和保证金要求就紧一点；这又逼出 fire sale，进一步压价格。这就是 liquidity / leverage spiral。

危机中最可怕的往往不是已知风险，而是复杂性和未知关联性让人“按最坏情景”决策，形成 flight-to-quality、flight-to-liquidity 和 panic run。

在 fixed exchange rate、外币负债和银行体系脆弱共存时，银行危机和货币危机会相互放大，形成 banking crisis + currency crisis 的双危机。

在 beauty contest、limits to arbitrage 和 predatory trading 环境下，专业机构并不总能逆势纠偏，因为资金约束、客户赎回和短期业绩压力会先把它们逼平仓。

危机不是单点故障，而是信贷、资产价格、融资约束和预期相互强化后的非线性连锁反应。

Advanced economies:
Stage 1: credit boom / asset boom / uncertainty shock
Stage 2: banking crisis
Stage 3: debt deflation

Emerging economies:
Stage 1: credit boom or fiscal imbalance
Stage 2: currency crisis
Stage 3: full-fledged financial crisis

这是课上最常见的“叙事框架题”，要能按阶段展开。

Negative shock
→ asset price ↓
→ net worth / capital ↓
→ margin / haircut / VaR constraint tightens
→ forced selling
→ asset price further ↓

记住：spiral 不是一次卖出，而是约束和价格的反复强化。

If asset value = 100
and repo borrowing = 80

Haircut = (100 - 80) / 100 = 20%

Repo rate = (Y - X) / X

haircut 上升就等于去杠杆压力上升，常是 margin spiral 的触发器。

Social planner:
a_i = E_i(θ)

Individual agents:
a_i puts too much weight on public signal y
and too little on private signal x_i

考试不一定让你精确推导，但要会写“public information is overweighted”。

weak banks / fiscal stress
→ inability to defend exchange rate
→ devaluation
→ foreign-currency debt burden in local currency ↑
→ firm and bank net worth ↓
→ adverse selection and moral hazard ↑

这里的高频词是 currency mismatch 和 balance-sheet effect。

mispricing persists
→ arbitrageur marks losses before convergence
→ clients redeem / lenders call margin
→ arbitrage position unwound
→ mispricing worsens

这解释了为什么“市场错了”不等于你能靠纠错赚到钱。